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金融回表,防风险成效可期

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信贷、货币符合市场边际回升预期,增长平稳

12月份的信贷、货币增长的市场主流预期变化,体现了市场对货币环境边际放松的预期;实际信贷、货币增长虽然与预期略有差异,但边际放松格局得到较好印证。实际上,前期货币当局已向市场释放了不少边际放松的预期,市场对信贷回升和货币趋松也已有不少预期,放松程度上市场预期也比较谨慎,实际表现也是如此。12月份的信贷、货币的实际增长和预期情况间的对比表明,货币当局对货币环境的预期引导和管理,有效程度明显提高。

表内融资成社融主角,金融空转治理见效

监管规范化后,虽然监管对金融市场流动性的冲击已过去,但影子银行领域融资只能延续低位增长。中国货币当局长期以来要求金融机构经营“回表”的努力开始见效。资管新规等监管规范化措施,使得表外融资等影子银行渠道融资,受到了很大限制,金融空转现象大为减少。表内融资比重的回升,也意味着金融市场风险的显性化得到发展,全社会风险防空的有效性得以提高2019年,“防风险”虽然仍是宏调机构年度经济工作的三大年度任务之一,但金融回表已经预示了“防风险”工作的前景,即成效可期!

货币结构不变,M1延续低位

2018年金融监管强化后,金融同业市场和影子银行领域增速放缓,使得M1增速显著回落。金融监管强化杠杆控制的结果,必然是M2维持平稳的同时,M1持续位于M2下方的低位运行!货币结构依然处于货币活性较低状态,表明经济整体上仍然处在周期底部,经济活力还有待提高。

货币效应重趋积极

2012年后,中国的货币政策效应被认为转向了实质中性。2018年后,货币当局通过降准+置换的组合操作,实现了“收短放长”的扭转操作,有效改善了货币结构,使得金融短期化现象得到持续缓解,金融对经济的支持作用呈现了恢复性增强现象。伴随楼市调控政策的持续,银行对企业部门的信贷投放偏好也将持续,信贷扩张对经济活动的支持作用也将得以提高。

市场利率延续稳中偏降局面

“去杠杆”与降融资成本并不矛盾,中国过去过度杠杆化主要是资金没有风险定价,并非利率过低。金融去杠杆实际上就是金融机构减缓报表扩张,在宏观上的意义就是金融的信用扩张能力下降;在中观行业层面上,监管强化带来的金融去杠杆,减少了金融体系对短期流动性的财务周转性需求,使得货币市场的需求下降,从而降低了货币市场利率,短期流动性的紧张程度下降。

货币增长缓回升趋势不变

货币政策已表现为边际放松,市场对货币当局将边际放松也已成为共识。2019年,“收短放长”的扭转操作特征仍将延续!在2019年开年之初降准1%的基础上,年内仍需要降准1%以上。2019M27.5-9.5间将是政策合意水平,8.5下方在实践中实际偏紧。当前货币实际增速在政策合意区间下限,未来货币增长仍或有进一步回升。出于稳经济和防风险的需要,货币增长适度提高有着一定的空间,同时也不会妨碍“去杠杆”政策的实施。



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